事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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