事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较(白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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