2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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