来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时的(de)预期(qī)。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回(huí)升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强调(diào)经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会(huì)议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力(lì)和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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