事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(r拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳ì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。<拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳strong>但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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