金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(w二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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