调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击华书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前(qián)衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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