来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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