来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句