5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　cos180°是多少，cos180度等于多少同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。cos180°是多少，cos180度等于多少”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)cos180°是多少，cos180度等于多少东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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