2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材(cái)料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的(de)是上市(shì)企业(yè)经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利(lì)润(rùn)增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是源(yuán)于(yú)供(gōng)不应求背(bèi)景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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