2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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