金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(sh却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念ēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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