原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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