事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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