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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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