平安(ān)首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表(biǎo)现(xiàn)乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温，比去(qù)年4月(yuè)疫情冲击期间创(chuàng)下的低点仅(jǐn)多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的(de)主要(yào)拖(tuō)累在于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以(yǐ)来(lái)历史(shǐ)同期的次低点（仅略(lüè)高(gāo)于2022年(nián)同期）。表外(wài)融资(zī)和直接融资基本延续(xù)了(le)一季度的(de)格(gé)局。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业(yè)直接融资(zī)较去(qù)年同期有所下降，主(zhǔ)因债券(quàn)到期规模较大。3）政府债融资规模同比多(duō)增(zēng)，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余批次的地(dì)方债(zhài)额度(dù)，期间空档可能拖累政府债融资(zī)表现。

　　新增人民币贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史同期均值(zhí)。各分项(xiàng)从强(qiáng)到(dào)弱排序，企(qǐ)业(yè)中长期贷款>；企业短期(qī)贷款>；居民(mín)短期贷款>；居民中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民币(bì)贷(dài)款的最大问题(tí)仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售不振使(shǐ)其(qí)增(zēng)量不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还存量风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(liàng)房贷(dài)又雪上加霜。但基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论。一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新(xīn)高，仍能有效(xiào)发力(lì)；另一方面，表内(nèi)票据维持低增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求(qiú)或(huò)许尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月初以来(lái)存(cún)款(kuǎn风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里)利率市场化改(gǎi)革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息差压(yā)力，增(zēng)强其支持实体(tǐ)经济的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量(liàng)和存(cún)款数(shù)据看：1）M1同(tóng)比小幅(fú)回升。每年前4个(gè)月翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势影响较大，或是驱(qū)动其变化的主因。在(zài)贷款扩张(zhāng)的(de)同时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落(luò)。4月(yuè)居民资产再配置，银(yín)行(xíng)理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数变化(huà)也有(yǒu)较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少(shǎo)增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家中小银行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、银行理财(cái)市场(chǎng)火(huǒ)热、居(jū)民(mín)提前偿还房贷规模较(jiào)高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的(de)再(zài)配(pèi)置，流向消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增，但(dàn)结合基建相关(guān)高(gāo)频(pín)开工率和(hé)重(zhòng)大(dà)项目(mù)开工金额数(shù)据(jù)看，财(cái)政(zhèng)对实体经(jīng)济支(zhī)持力度(dù)可能有所(suǒ)减弱。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经济(jì)环(huán)比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社(shè)融增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度(dù)较小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币(bì)政策对实(shí)体经济的支(zhī)持(chí)还(hái)是(shì)比较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增(zēng)速(sù)7％-8％的情形（假设全(quán)年(nián)录得6％左右的实际(jì)GDP增速(sù)，加(jiā)上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配(pèi)。我(wǒ)们认为(wèi)，后续需通(tōng)过财政加(jiā)力、促进(jìn)房地(dì)产修(xiū)复、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄动用等方式扩大总需求(qiú)，夯实经(jīng)济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。2023年4月(yuè)新增社(shè)会(huì)融资规(guī)模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量同(tóng)比增速持平于上(shàng)月(yuè)的10％。考虑到去(qù)年同期疫情多(duō)点(diǎn)散发、社融一(yī)度(dù)触“冰”的低基(jī)数效应，以及今年一季度(dù)“开门红”期间社融(róng)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比多(duō)增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人(rén)民币(bì)信贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤(zhòu)降的主要(yào)拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益于(yú)出口边(biān)际回暖、人民(mín)币(bì)汇率相(xiāng)对稳(wěn)定，4月外币贷款同比(bǐ)有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和直接融资基(jī)本延续(xù)了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新(xīn)增社融(róng)。2023年4月企业(yè)债融资(zī)、非金融(róng)企业境内股票融资分别(bié)同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续高(gāo)于(yú)去(qù)年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰，对(duì)净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末(mò)，2022年10月推出(chū)的500亿元民营企业债券(quàn)融资支持工(gōng)具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模同(tóng)比多增(zēng)，但(dàn)需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继(jì)续(xù)前置(zhì)发力，政府债融(róng)资规(guī)模较去年(nián)同期累计多增3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预算(suàn)数据看，2023年(nián)政府债(zhài)融资的总(zǒng)体规模与(yǔ)去(qù)年相当。但不(bù)同之处在于，2022年(nián)在3月底就已经(jīng)下达(dá)剩余批(pī)次(cì)的新增地方债额度，而2023年截(jié)至5月上旬仍(réng)未(wèi)下(xià)发剩余批次的(de)地方债额度，且提前批的剩(shèng)余发行额度(dù)不及万亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地方政(zhèng)府项目额(é)度分配、预算调整(zhěng)程序，剩余批次地方债可(kě)能(néng)至(zhì)6月中下(xià)旬才(cái)能(néng)发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累(lèi)政府债融(róng)资(zī)表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构成(chéng)小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅(fú)新增，相比(bǐ)去年同期分别多(duō)增85亿(yì)元、少减734亿元(yuán)。在表内票据贴现减(jiǎn)少的(de)情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同期(qī)低(dī)点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年(nián)同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，“企业(yè)中长期贷款(kuǎn) >； 企业(yè)短期贷(dài)款 >； 居民短(duǎn)期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民中长期贷款(kuǎn)”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月(yuè)净偿还规模达(dá)历史新(xīn)高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但(dàn)较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期(qī)贷款(kuǎn)同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续前期亮眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款的最大问题仍然在于(yú)居(jū)民中长期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量(liàng)房贷又雪上加(jiā)霜。基于(yú)4月这个信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不(bù)能得(dé)出企(qǐ)业信贷需求不足(zú)的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在(zài)一季度大幅高增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够有(yǒu)效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革较快推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息差(chà)压力，增强其支持(chí)实体经济的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)回升。一方面(miàn)，从历史(shǐ)规(guī)律看，每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势(shì)的影响较大，这(zhè)可能是(shì)驱动(dòng)其变化的(de)主要(yào)原因(yīn)。另一方面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款(kuǎn)也(yě)有边际改(gǎi)善(shàn)，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)有所回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的(de)支(zhī)撑不强(qiáng)。另一方(fāng)面，居(jū)民资产(chǎn)再(zài)配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成(chéng)拖累(lèi)。此外，考虑到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数的变化也有(yǒu)较强影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月居民(mín)存款出现了(le)2022年3月(yuè)以来的首次(cì)同比(bǐ)少(shǎo)增，其驱(qū)动因素更多是家庭资(zī)产(chǎn)的再配置，流向消费(fèi)的(de)规(guī)模可能较(jiào)为有限。4月以来多(duō)家(jiā)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行下调挂(guà)牌存(cún)款(kuǎn)利率（据(jù)融360监测(cè)数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率分(fēn)别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火热，居民提前偿还房贷规模较高(gāo)（4月居民中长期贷款净(jìng)偿还规(guī)模达(dá)历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿(yì)元，去年(nián)同期留抵退税(shuì)推进存在一定影响。但结合其他指标(biāo)看(kàn)，风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里财政对(duì)实(shí)体经济的支持力(lì)度(dù)可能有(yǒu)所减弱，基建投(tóu)资(zī)相(xiāng)关的高频指(zhǐ)标出现了下(xià)行(xíng)的(de)苗(miáo)头（4月下旬以(yǐ)来，全国(guó)高炉开工率、电(diàn)炉开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨(mó)机运转率、石(shí)油沥青开工(gōng)率等(děng)指标(biāo)环(huán)比走弱），重大项目开(kāi)工金额(é)同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各地重大项目(mù)开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期(qī)的半(bàn)数）。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基(jī)建(jiàn)支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致中国(guó)经济的(de)环比增长(zhǎng)动能较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里