公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代商结(jié)算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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