金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有世界上性功能最强的国家是哪个国家(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　<世界上性功能最强的国家是哪个国家strong>内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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