来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PP姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼I同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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