原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yí浙k是浙江哪个城市的ng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，浙k是浙江哪个城市的对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng浙k是浙江哪个城市的)况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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