来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从一(yī)季度(dù)公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度时(shí)的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shà反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数e-height: 24px;'>反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数n)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发(fā)市场(chǎng)化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投(tóu)资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数>产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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