事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhō武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，C武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数PI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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