来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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