2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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