金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务地肖指哪几个生肖？？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的地肖指哪几个生肖？(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(w地肖指哪几个生肖？éi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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