公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(sh其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音ì)证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管(其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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