美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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