来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wé上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好n)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好)企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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