来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”<一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句/strong>。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的(de)，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(d一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句uì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年(nián)和(hé)去(qù)年最(zuì)大的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制(zhì)。