原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)错一个题就往阴里装一支笔元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。错一个题就往阴里装一支笔从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看(kà错一个题就往阴里装一支笔n)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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