2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(gu刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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