2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企业来(lái)说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计(jì)获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言(yán)都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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