金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合苏三起解的故事，苏三起解的故事简介理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前苏三起解的故事，苏三起解的故事简介宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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