公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìn一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸g)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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