来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)吴亦凡资产多少亿内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观吴亦凡资产多少亿测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“吴亦凡资产多少亿一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

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