2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音内部管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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