事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wè勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？i)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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