文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fè成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思n)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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