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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ凶猛的意思是什么 凶猛的近义词)相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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