来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处p>

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停(t铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处íng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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