调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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