事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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