来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看(kàn水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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