3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行33奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗51亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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