来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

　　德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么mg alt="通胀仍(réng)高(gāo)，降息尚早——美联(lián)储5月议息会议(yì)点评（海通宏观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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