申万一(yī)级的(de)半(bàn)导体行业涵盖消(xiāo)费电子、元件等(děng)6个二(èr)级子行(xíng)业，其中市值权重最大的是半(bàn)导体行(xíng)业，该行业涵盖132家上(shàng)市(shì)公司。作为国(guó)家芯片战略发展的重点(diǎn)领域，半导体(tǐ)行业具(jù)备(bèi)研发技(jì)术壁垒、产品国产(chǎn)替代化(huà)、未来前景(jǐng)广(guǎng)阔等特点，也(yě)因此成为A股市场有影响力的科(kē)技板块。截(jié)至5月(yuè)10日，半导体行业总市(shì)值达到3.19万亿元(yuán)，中芯(xīn)国(guó)际、韦尔(ěr)股份等5家企(qǐ)业市值在(zài)1000亿元(yuán)以上，行(xíng)业沪深300企业数量达到16家，无论是头部千亿企(qǐ)业数量还是(shì)沪(hù)深(shēn)300企业数量，均位居科技(jì)类行业前列。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院发现，半导体行业自(zì)2018年以来经过4年快(kuài)速发展，市场规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，毛(máo)利率稳步提升，自主研(yán)发的(de)环境下(xià)，上市公司科技含量越来越高。但与此(cǐ)同(tóng)时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业面临短期库存调整、需求(qiú)萎缩、芯(xīn)片基(jī)数卡脖子等因素制约，2022年多(duō)数(shù)上市公司(sī)业(yè)绩增速(sù)放缓，毛(máo)利率(lǜ)下滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收规(guī)模(mó)创新高，三方面因素致(zhì)前5企业市占率下(xià)滑(huá)

　　半导体行业的(de)132家公司，2018年(nián)实(shí)现营业收入(rù)1671.87亿(yì)元，2022年增长至(zhì)4552.37亿元，复合(hé)增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营收(shōu)体量(liàng)来看，主营业(yè)务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰(tài)科技，从2019至2022年连续(xù)4年营(yíng)收居行(xíng)业首(shǒu)位，2022年实现(xiàn)营(yíng)收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技(jì)营收稳步增(zēng)长，但半导体行(xíng)业上(shàng)市公司的营(yíng)收集中度却在下滑。选(xuǎn)取2018至2022历(lì)年营收排名前5的企业，2018年长电科技、中芯国际5家企业(yè)实现(xiàn)营(yíng)收1671.87亿元，占行业(yè)营收总(zǒng)值的46.99％，至2022年(nián)前5大(dà)企(qǐ)业营收占(zhàn)比下滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年历年营业(yè)收入居前5的(de)企业

　　制(zhì)表：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　至于前(qián)5半导体公司营(yíng)收占(zhàn)比下滑，或主要由三(sān)方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰(tài)科技等头部企业营收增速放缓，低于行业(yè)平(píng)均增速(sù)。二是江波(bō)龙、格(gé)科微、海(hǎi)光(guāng)信息(xī)等(děng)营收(shōu)体量(liàng)居(jū)前的(de)企业不断上市(shì)，并在资本助力之下营收快速增长(zhǎng)。三是当半导(dǎo)体行业处于国产替代化(huà)、自主研发背景(jǐng)下的高成(chéng)长阶(jiē)段时，整个市场欣(xīn)欣向(xiàng)荣，企业营(yíng)收(shōu)高速增长(zhǎng)，使(shǐ)得集中(zhōng)度分(fēn)散。

　　行业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润下滑13.67％，利润(rùn)正(zhèng)增长企业占比不足五(wǔ)成

　　相(xiāng)比营收，半导体(tǐ)行业的归母净(jìng)利润增速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)至2021年的(de)657.87亿元，达到14倍(bèi)。但受到(dào)电子产(chǎn)品(pǐn)全球(qiú)销量(liàng)增速放(fàng)缓、芯片库存高位等(děng)因(yīn)素(sù)影响，2022年行(xíng)业整体净利润567.91亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具(jù)体(tǐ)公(gōng)司来看(kàn)，归(guī)母净(jìng)利润正(zhèng)增长企(qǐ)业(yè)达到63家(jiā)，占比为47.73％。12家(jiā)企业从(cóng)盈利转为(wèi)亏损，25家(jiā)企业净利(lì)润腰斩(zhǎn)（下(xià)跌幅度50％至100％之(zhī)间）。同时，也(yě)有18家(jiā)企业净(jìng)利润增速(sù)在100％以上，12家(jiā)企业增(zēng)速在50％至100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半导体企业归母(mǔ)净利润增速(sù)区间

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原(yuán)股份涵(hán)盖芯片(piàn)设(shè)计(jì)、半导体IP授权等业务矩阵，受益于先进(jìn)的芯片定制技术、丰富的IP储(chǔ)备(bèi)以及强大(dà)的设计能力，公(gōng)司得到了相(xiāng)关客(kè)户的广(guǎng)泛认可(kě)。去年芯原股份(fèn)以455.32％的(de)增速位列半导体行业(yè)之首，公司利润从(cóng)0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份2022年净利润体量排名行业第92名，其较快增速(sù)与低基(jī)数效应有关。考(kǎo)虑(lǜ)利润基数，北方(fāng)华创归母净(jìng)利润(rùn)从2021年(nián)的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利(lì)润体量下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)居前的(de)10大企业(yè)

　　制表：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　存货周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险显现

　　在(zài)对半导体行业经营风(fēng)险分析(xī)时，发现存货(huò)周转率反映了(le)分立器(qì)件(jiàn)、半导体(tǐ)设备等相关产(chǎn)品的周转情(qíng)况，存(cún)货周转(zhuǎn)率下滑，意味产品流(liú)通(tōng)速度变慢(màn)，影响企(qǐ)业现金流(liú)能(néng)力(lì)，对经营造成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半(bàn)导体企业的(de)存货(huò)周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意(yì)的(de)是，存货周转率这一经营风险指标反映行(xíng)业是否面临库存风险，是否出现供(gōng)过于求的局面，进而对(duì)股价表现有参(cān)考意义(yì)。行业(yè)整体(tǐ)而言，2021年存货周转(zhuǎn)率中位数与2020年基(jī)本持平，该年(nián)半(bàn)导体指(zhǐ)数上涨38.52％。而2022年(nián)存货周转率中位数和行业指数(shù)分别(bié)下滑35.79％和(hé)37.45％，看出两(liǎng)者相关性(xìng)较大。

　　具(jù)体来看，2022年半导体行业存货周转率(lǜ)同比增(zēng)长的13家(jiā)企(qǐ)业，较2021年平均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为(wèi)-12.06％。而(ér)存货周转率同比下滑的(de)116家企(qǐ)业(yè)，较2021年平均同比(bǐ)下(xià)滑(huá)105.67％，该年(nián)这(zhè)些个(gè)股平均(jūn)涨跌幅为(wèi)-17.64％。这一数据说明存货质(zhì)量(liàng)下(xià)滑的企业，股价表现(xiàn)也往往更不理想。

　　其中，瑞(ruì)芯微、汇顶科技等营收、市值居中上位置的(de)企业(yè)，2022年存(cún)货(huò)周转率均为1.31，较(jiào)2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货周(zhōu)转率(lǜ)均低(dī)于(yú)行业中位水平。而股(gǔ)价上，两股(gǔ)2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现较差的10大(dà)企业

　　制表：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　行业(yè)整体毛利(lì)率稳步提升(shēng)，10家企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导体行业(yè)上市公司整体毛利率呈现抬升态势，毛(máo)利率中位数从32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与产业技术迭(dié)代升级、自主研发(fā)等有很(hěn)大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行(xíng)业毛利率中位数

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年整体毛利率(lǜ)中(zhōng)位数为38.22％，较2021年(nián)下(xià)滑超过(guò)2个百分点(diǎn)，与上游硅料等原(yuán)材料价格(gé)上涨、电子消费(fèi)品需求放缓至部分芯片元(yuán)件降价销售等因素有(yǒu)关。2022年半导体(tǐ)下滑5个百分点以(yǐ)上(shàng)企业达到27家(jiā)，其中(zhōng)富满微2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报中也说明(míng)了与这两(liǎng)方面(miàn)原因有关。

　　有10家(jiā)企业毛利率在60％以上，目前行业最高的臻镭科技(jì)达到87.88％，毛利率居前且公司(sī)经营体量较大(dà)的公(gōng)司有复旦微电（64.67％）和紫(zǐ)光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率(lǜ)居(jū)前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　超半数企业(yè)研发费用(yòng)增长(zhǎng)四成(chéng)，研发占比(bǐ)不断提升

　　在国外芯片市场卡脖(bó)子、国内自主研(yán)发上行(xíng)趋势的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内半导体企业需(xū)要不断通过(guò)研(yán)发(fā)投入，增加企(qǐ)业(yè)竞争力(lì)，进而对长久业(yè)绩改观带来正(zhèng)向促进作用。

　　2022年(nián)半导体行业累计研发费用为506.32亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)28.78％，研发费用再创新高。具体公司而言，2022年(nián)132家企业研发费(fèi)用中位数为(wèi)1.62亿(yì)元(yuán)，2021年同期(qī)为1.12亿元(yuán)，这一数据表明2022年半(bàn)数企(qǐ)业研发(fā)费用同比增长44.55％，增长幅度可观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发费用同比增长，32家(jiā)企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业(yè)研发(fā)费用同(tóng)比增长(zhǎng)100％以(yǐ)上。

　　增(zēng)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单长金额来看，中芯国际、闻(wén)泰科技和海光信息，2022年研发费用增长(zhǎng)在(zài)6亿元以上居前。综合研发费用增长率和增(zēng)长金额，海(hǎi)光信息、紫光国(guó)微、思瑞浦等企业比较突出。

　　其中，紫光国微2022年研发费用增(zēng)长5.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)91.52％。公司去年推出了国内(nèi)首款支持双模联网的联(lián)通5GeSIM产品，特(tè)种集成电路产品进入C919大型(xíng)客机(jī)供应链(liàn)，“年产(chǎn)2亿件5G通(tōng)信(xìn)网(wǎng)络(luò)设备用石(shí)英谐振(zhèn)器产(chǎn)业化”项目顺利(lì)验收。

　　表(biǎo)4：2022年(nián)研发费用居(jū)前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　从研(yán)发费(fèi)用占(zhàn)营收比重来(lái)看，2021年半导(dǎo)体行业的中位数为10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表明企(qǐ)业研发意愿(yuàn)增强(qiáng)，重视资金投入。研发费用占比(bǐ)20％以(yǐ)上的企业达到(dào)40家，10％至20％的企业(yè)达到42家(jiā)。

　　其中，有32家(jiā)企业(yè)不(bù)仅连续3年研发(fā)费(fèi)用占比在10％以上，2022年研发(fā)费用(yòng)还在3亿元以(yǐ)上，可谓既有(yǒu)研发高占比又有研发高金额。寒武纪-U连(lián)续(xù)三(sān)年研发费用(yòng)占比(bǐ)居行业前3,2022年研发观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单费用(yòng)占比达到208.92％，研发费用(yòng)支(zhī)出15.23亿元。目前(qián)公(gōng)司思元370芯片及加(jiā)速卡在众多行(xíng)业领域中的头部公司实现(xiàn)了批(pī)量销(xiāo)售(shòu)或达成合作意(yì)向。

　　表4：2022年研发费用占比居(jū)前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

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