金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业我国最穷的5个城市，哪一个省最穷的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下(xi我国最穷的5个城市，哪一个省最穷à)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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