调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美王菲是什么星座，王菲是什么星座的人(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于王菲是什么星座，王菲是什么星座的人(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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