文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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